文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(d选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好e)规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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