私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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