美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng杏花代表十二生肖杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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