4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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