私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再国v是不是国5，国v与国vl的区别赎回(huí)的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来国v是不是国5，国v与国vl的区别看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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