上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连(lián)续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可(kě)攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前(qián)一(yī)直未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破(pò)，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由(乔布斯为什么把苹果给库克yóu)于大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的(de)可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了(le)。事(shì)实(shí)上，可(kě)转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎(hū)意(yì)料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的(de)，其(qí)发行的(de)可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退(tuì)市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不变(biàn)，是(shì)时候(hòu)重塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选乔布斯为什么把苹果给库克(xuǎn)择正(zhèng)股经(jīng)营效益良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下(xià)跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的(de)。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退市(shì)处理还有(yǒu)不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明(míng)确(què)预期。比如，可(kě)进一步明(míng)确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥有转股(gǔ)功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担(dān)保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护投资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套(tào)路(lù)行(xíng)不通了，一些规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而(ér)不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应(yīng)势(shì)，调(diào)整包(bāo)括可(kě)转债(zhài)在(zài)内的投资(zī)方(fāng)法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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