上市公司退市在(zài)A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或成(chéng)为首只因(yīn)正股退市(shì)而强制(zhì)退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引(yǐn)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的发投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具(jù)债(zhài)券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封顶(dǐng)”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出(chū)现因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实(shí)质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可(kě)能性较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债及其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的(de)“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常(cháng)态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没有理由一成不(bù)变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会优择品种酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估(gū)值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表(biǎo)现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩(suō)的标(biāo)的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及(jí)时(shí)调整配(pèi)置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退(tuì)市后是否仍存在交(jiāo)易(yì)可能、是否还(hái)拥(yōng)有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入(rù)门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下(xià)，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板不能视而(ér)不见了(le)。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺(shùn)时(shí)应势，调整包括可转债在内(nèi)的(de)投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定(dìng)发(fā)展。

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