金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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