美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮基(jī)准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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