来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继地肖指哪几个生肖？续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息地肖指哪几个生肖？了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dà地肖指哪几个生肖？n)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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