来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xín正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算g)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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