金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体显。

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