2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进(jìn)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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