美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危(w中国有多少万大军，中国多少万兵力ēi)机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)中国有多少万大军，中国多少万兵力内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(l中国有多少万大军，中国多少万兵力ián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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