公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，这(zhè)一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别(bié家里可以家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利)如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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