4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农pupil是什么意思 pupil是可数名词吗(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超pupil是什么意思 pupil是可数名词吗预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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