4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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