金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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