金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率regretted用法及例句，regret的用法和例句(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利regretted用法及例句，regret的用法和例句回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表regretted用法及例句，regret的用法和例句(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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