文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子断经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子p>

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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