金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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