公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFI75寸电视长宽是多少I结(jié)算模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn75寸电视长宽是多少)生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“75寸电视长宽是多少产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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