公募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算边际贡献的计算公式是什么呀(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较边际贡献的计算公式是什么呀大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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