调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(y离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性óu)旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出(chū)口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价(jià)货源冲击华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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