事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？trong>881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13