金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是(s一里地等于多少米 一里地等于多少公里hì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行一里地等于多少米 一里地等于多少公里：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消一里地等于多少米 一里地等于多少公里退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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