2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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