4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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