2022年是(shì)国内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的(de)数(shù)据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步(bù)的(de)是上市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高(gāo)位运(yùn)行，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(jià)格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈(li丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体è)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组(zǔ)件(jià丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体n)毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件板块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年(nián)逆变(biàn)器(qì)全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下(xià)行(xíng)趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的(de)阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变(biàn)化趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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