来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的(de)，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要(yào)求(qiú)人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本(běn)上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在(zài)更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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