近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画 alt="这家国产半导体产业链公(gōng)司，第二大客(kè)户(hù)竟是可口可乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407073.png">

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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