文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束(shù)后资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位(wèi)持(chí)续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班度边(biān)际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行(xíng)资(zī)金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素(sù)，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班(lǜ)下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而税期(qī)结(jié)束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅(fú)度更(gèng)大(dà)。从隔(gé)夜利(lì)率角度观察，银(yín)行与非银机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货(huò)币信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时(shí)，也(yě)注重防范市场过热带来的金(jīn)融(róng)风险。在满足广义流动性(xìng)供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工具力(lì)度(dù)可(kě)能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银(yín)行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近(jìn)期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较(jiào)一季度(dù)将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们(men)测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历(lì)史相对积(jī)极(jí)的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资(zī)者对货币政策(cè)力(lì)度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存担(dān)忧(yōu)，使得市场上对于未(wèi)来一个月(yuè)内资金(jīn)价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金(jīn)的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支(zhī)出，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一(yī)般较低(dī)，预(yù)计资金(jīn)波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预(yù)期交易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期(qī)；银行(xíng)间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班