公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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