调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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