原本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎ柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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