来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

　　3预期收益率计算公式 预期收益率是什么strong>

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低(dī)。