私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协(xié)结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的(de)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私88是不是质数，79是质数吗(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平交易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定88是不是质数，79是质数吗(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年(niá88是不是质数，79是质数吗n)度(dù)末(mò)合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发(fā)生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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