来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(d绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思uān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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