调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句国(guó)创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句(duì)高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句bèi)赋予期待(dài)，然(rán)而有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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