原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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