来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久qū)动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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