4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(bù)确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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