事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎ纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次n)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(z纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次