公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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