调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边当年非典为什么神秘结束了际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续当年非典为什么神秘结束了大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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