4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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