金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(f疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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