事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留(l过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子iú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

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　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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