随(suí)着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(200克是几两 200克是多少毫升guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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