文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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